三大政策:焦點指向房地產(chǎn)、彩電、輕型商用車行業(yè)

國務(wù)院常務(wù)會議確定保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)和管理通脹預(yù)期的工作重點。我們認為，在"保八"無憂、結(jié)構(gòu)問題依然存在以及通脹風(fēng)險加劇的情況下，中央經(jīng)濟工作會議上有可能對現(xiàn)有的政策進行微調(diào)，而這種政策調(diào)整預(yù)期將成為11月市場運行的主要影響因素。

2008年下半年出臺的房地產(chǎn)行業(yè)扶持政策大部分將于年末到期，結(jié)合當前房價上漲迅速以及管理通脹預(yù)期的定調(diào)，年末二套房與交易稅費政策變化預(yù)期，將對房地產(chǎn)行業(yè)表現(xiàn)乃至大盤短期波動構(gòu)成重要影響。我們預(yù)期11月份家電下鄉(xiāng)最高限價可能取消，家電下鄉(xiāng)涵蓋的產(chǎn)品數(shù)量會擴展，銷售量也會隨之增長，尤其是彩電產(chǎn)品將體現(xiàn)最為明顯。我們同時預(yù)期老舊汽車補貼標準將有所上調(diào)，將極大提升老舊汽車的淘汰速度，促進新車銷售，達到節(jié)能減排的目的。受益該政策的主要是輕型商用車企業(yè)。

三季度:業(yè)績略低于預(yù)期

前三季度，1681家A股公司實現(xiàn)凈利潤7831億元，加權(quán)平均每股收益0.30元，凈資產(chǎn)收益率為9.86%。與我們的預(yù)測值比較看，前三季度凈利潤同比-2%(預(yù)測0.1%)，第三季度同比26%(預(yù)測28%)，第三季度環(huán)比4%(預(yù)4.2%)，基本上是不同程度的小幅低于預(yù)期。隨著上市公司三季度整體業(yè)績表現(xiàn)的明朗，2009年凈利潤同比一致預(yù)期已經(jīng)從前期22.45%下調(diào)到21.01%。而且我們預(yù)測，21.01%一致預(yù)期的實現(xiàn)，是基于四季度單季凈利潤同比增長168%的基礎(chǔ)之上。因此，2009年上市公司業(yè)績出現(xiàn)超預(yù)期表現(xiàn)的可能性已經(jīng)很小。因此我們判斷11月份市場不具備業(yè)績推動力。

權(quán)重行業(yè)金融服務(wù)業(yè)第三季度整體業(yè)績環(huán)比下降2.3%。不過，有10家銀行第三季度凈利潤同比增加，受凈息差擴大等因素影響，銀行業(yè)績拐點已經(jīng)顯現(xiàn)，并有望進一步提升。房地產(chǎn)行業(yè)單季環(huán)比雖下降，業(yè)績受結(jié)算期影響較大，全年業(yè)績大幅增長沒有懸念。第三季度鋼鐵、有色行業(yè)的業(yè)績出現(xiàn)拐點，但是仍然低于預(yù)期，而且不同的公司之間業(yè)績差距較大，行業(yè)依然受到產(chǎn)能過剩與需求制約。

綜合前三季度同比、第三季度同比、單季環(huán)比三項指標看，交運設(shè)備、生物醫(yī)藥、食品飲料、建筑建材、農(nóng)林牧漁、 公用事業(yè)為全部增長的"三項全能"行業(yè)。

創(chuàng)業(yè)板:在常態(tài)估值區(qū)間中結(jié)構(gòu)分化

創(chuàng)業(yè)板市場首日交易，28家創(chuàng)業(yè)板公司首日平均漲幅高達106%，平均振幅78.7%，平均換手88.9%，首日創(chuàng)業(yè)板總成交金額為219億元。28家公司2009年的動態(tài)PE為85倍，如剔除華誼兄弟(300027,股吧)，大部分公司動態(tài)PE介于62-85之間，偏離我們預(yù)設(shè)的45-75倍的常態(tài)估值區(qū)間。預(yù)計未來整體的估值向下修正幅度在10%-30%之間，但不會重演中小板開市后的持續(xù)下跌景況。同時，經(jīng)過首日的集體爆炒后，后市個股走勢的分化已在所必然。但創(chuàng)業(yè)板的波動對主板不構(gòu)實質(zhì)影響。

11月份機會:家電、汽車結(jié)構(gòu)性機會 上游資源

在調(diào)結(jié)構(gòu)政策變焦中，家電下鄉(xiāng)最高限價可能取消、老舊汽車補貼標準將有所上調(diào)。家電子行業(yè)中的彩電、汽車子行業(yè)中的輕型商用車在11月份具有獲得超額收益的潛力。

我們認為，在通脹預(yù)期不斷加強的過程中，一旦過剩的制造業(yè)產(chǎn)能利用率提高到一定程度，由于上游資源競爭結(jié)構(gòu)優(yōu)于國內(nèi)制造業(yè)，議價能力強，基礎(chǔ)原材料就會快速上漲，這種情況出現(xiàn)將會壓縮制造業(yè)的利潤。因此，我們建議目前的行業(yè)配置重心逐步傾向上游資源，如煤炭、石油、礦產(chǎn)等。

同時在11月份我們建議關(guān)注低碳經(jīng)濟、上海本地股等主題投資板塊。