事件:2月11日公司公告,董事會批準以下項目:

1、公司與福特、福特奧托桑簽署《全球Cargo標準駕駛室工程服務協(xié)議》,就重卡駕駛室項目支付不超過4120萬美元的工程服務費。

2、N330項目:總投資12.12億元人民幣(含前期已批準的7.24億元人民幣)。

3、J20重卡項目:前期費用11.73億元人民幣。

點評:

引入福特cargo重卡,定位高端,覆蓋全系重卡產品。

福特cargo重卡目前由土耳其的福特合資公司福特奧托桑生產,主要在土耳其與巴西兩地銷售。2013年銷售6300輛,占土耳其重卡份額的21%,居市場第二位。Cargo重卡產品線完善,動力總成使用福特柴油機。Cargo1846T獲2013年國際年度卡車評選第三位。

預計引入國內后定位為高端產品,但產品價格將相對合理,預計價格區(qū)間間于上層歐系重卡(65-100萬)與自主主流重卡(25-30萬)之間,與日韓重卡品牌形成競爭。覆蓋下游覆蓋廂式、平板、自卸、牽引車與專用車等全系列車型。

研發(fā)投資高峰期已過,2015、2016年研發(fā)費用將主要集中在重卡。

公司2013、2014年研發(fā)費用預計分別為12、13億元,隨著主要投資項目J08(撼路者SUV,12億元)、J09(新全順,24億元)、N330(自主緊湊SUV,前期已投7億元)的收尾。預計2015、2016研發(fā)費用絕對值將下降,主要投資將集中于重卡領域。

公司重卡預計總投資20億元左右,包括已公告的J16自主重卡過渡產品、J17柴油機項目與J19、J20重卡項目。一期產能2萬臺、發(fā)動機1萬臺預計2016年開始貢獻收入。

國內重卡競爭格局穩(wěn)定,容量規(guī)模1500-2000億元。

2014年國內重卡銷量74萬輛,同比2013年的77萬輛略有下滑,我們預計國內重卡的合理銷量在60-65萬輛左右,市場容量約1500-2000億元。未來銷量可能隨著車型高端化、使用年限的增長而下降,但相應的價格亦會上升。使得整個行業(yè)的市場容量(億元)穩(wěn)定在上述合理水平。行業(yè)競爭格局穩(wěn)定,前五(東風、一汽、重汽、陜汽與福田)占據(jù)市場份額的81%,并與第三梯隊企業(yè)差距明顯。

我們預計公司進入重卡領域后,將順應產品升級趨勢,2017年后有望實現(xiàn)2萬臺左右銷量,達到盈虧平衡。

公司成長路徑清晰,進入2000億元重卡市場,維持“買入”評級維持公司2014-2016的每股收益為2.44、3.08、5.00元的預測。按2月12日38.85價格計算,對應市盈率分別為16、12、8倍。公司成長路徑清晰,從2013年開始,公司依靠產品市占率上升、新產品周期與費用的下降,三年凈利潤復合增速將達到36%,維持“買入”評級。