江淮汽車(600418)日前發(fā)布2009年上半年業(yè)績(jī)快報(bào)：今年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入93.24億元，較去年同期(下稱同比)增長(zhǎng)1.9%；凈利潤(rùn)1.16億元，同比下降30.9%，基本每股收益0.09元。

江淮汽車第二季度單季實(shí)現(xiàn)每股收益0.15元，一方面是受到政府補(bǔ)貼、所得稅抵免影響，更主要的是得益于同悅轎車、瑞風(fēng)MPV、輕卡終端銷售的快速放量。

我們認(rèn)為，江淮集團(tuán)與奇瑞公司重組屬于大概率事件，目前雙方正處于談判籌碼收集期。

利潤(rùn)之謎

上半年，江淮汽車實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)7255萬(wàn)元，同比下降62.3%；利潤(rùn)總額9177萬(wàn)元，同比下降52.3%；凈利潤(rùn)1.16億元，同比下降30.9%。

我們認(rèn)為，政府補(bǔ)貼導(dǎo)致利潤(rùn)總額高于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，所得稅抵免導(dǎo)致凈利潤(rùn)高于利潤(rùn)總額。

今年1月9日，江淮汽車公告收到合肥市自主創(chuàng)新重大項(xiàng)目補(bǔ)貼5000萬(wàn)元，這筆補(bǔ)貼將在2009年-2011年根據(jù)情況確認(rèn)為遞延收益。

固定資產(chǎn)投資、研發(fā)費(fèi)用抵免所得稅導(dǎo)致上半年所得稅費(fèi)用為負(fù)，因此出現(xiàn)凈利潤(rùn)高于利潤(rùn)總額，我們預(yù)計(jì)上半年固定資產(chǎn)投資、研發(fā)費(fèi)用抵免所得稅超過(guò)2000萬(wàn)元，預(yù)計(jì)全年將抵免4000萬(wàn)-5000萬(wàn)元。

此外，江淮汽車第二季度扭虧主要得益于同悅轎車、瑞風(fēng)MPV、輕卡銷售的快速放量。數(shù)據(jù)顯示，江淮汽車第二季度銷售汽車合計(jì)8.36萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)25.8%，而一季度同比增長(zhǎng)僅為1.1%，第二季度轎車銷量為1.64萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)496.5%；瑞風(fēng)MPV銷售1.14萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)17.2%；輕卡銷售4.46萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)13.6%。

同悅轎車的熱銷減輕了江淮汽車轎車項(xiàng)目的虧損；瑞風(fēng)MPV仍是江淮汽車主要盈利車型；在原材料價(jià)格下降、國(guó)家相關(guān)政策作用下，輕卡也呈現(xiàn)了較好的盈利水平。預(yù)計(jì)在產(chǎn)銷量快速增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，公司第二季度毛利率有望達(dá)到15%左右。

重組預(yù)期

我們認(rèn)為，江淮集團(tuán)與奇瑞公司重組屬于大概率事件，而且雙方目前正處于談判籌碼收集期。

2009年3月21日，國(guó)務(wù)院出臺(tái)的《汽車產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》明確提出，支持包括奇瑞公司在內(nèi)的&8220;四小&8221;汽車企業(yè)進(jìn)行區(qū)域內(nèi)的兼并重組；同時(shí)安徽省在5月份制定了《關(guān)于印發(fā)安徽省汽車產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃的通知》，提出通過(guò)兼并重組促進(jìn)安徽汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展壯大，安徽省國(guó)資委將按照市場(chǎng)化原則推動(dòng)聯(lián)合重組。

我們認(rèn)為，江淮集團(tuán)和奇瑞公司同屬于安徽省國(guó)有企業(yè)，有望在政府主導(dǎo)下，按照市場(chǎng)化原則進(jìn)行重組。在政府主導(dǎo)下意味著重組具有一定的必然性，按照市場(chǎng)化原則說(shuō)明兩家公司尚有很多可以談判的空間，目前兩家公司正在收集在未來(lái)重組中談判的籌碼。

具體談判籌碼，我們認(rèn)為可以是產(chǎn)銷規(guī)模、銷售收入、凈利潤(rùn)、市值等，而江淮汽車是江淮集團(tuán)的主要資產(chǎn)，因此我們認(rèn)為江淮汽車目前具有較強(qiáng)的業(yè)績(jī)釋放動(dòng)力。

目標(biāo)價(jià)12元

我們預(yù)計(jì)江淮汽車2009年、2010年每股收益分別為0.39元和0.59元。考慮到江淮汽車轎車業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，并且隨著新車型的推出，江淮汽車的成長(zhǎng)性將逐漸顯現(xiàn)，同時(shí)在安徽省汽車產(chǎn)業(yè)重組的背景下公司業(yè)績(jī)釋放動(dòng)力較強(qiáng)，我們給予江淮汽車&8220;強(qiáng)烈推薦&8221;評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)12元，對(duì)應(yīng)2009-2010年市盈率分別為30倍和20倍。

值得提醒的是，江淮汽車和同悅轎車銷售能否放量、城鎮(zhèn)居民購(gòu)買能力面臨下降、成品油價(jià)格大幅上漲、公司其他產(chǎn)品銷量低于預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)因素，將在一定程度上制約江淮汽車業(yè)績(jī)。